“富在术数不在劳身，利在势局不在力耕。”这句出自《盐铁论》的经典话语，宛如一盏明灯，穿越千年历史长河，精准地揭示了财富创造的本质。它告诉我们，财富的积累并非仅仅依靠辛勤劳作，更需要巧妙的方法和策略；利润的获取也不只是凭借蛮力耕耘，重点是对局势的精准把握和顺势而为。在当今风云变幻的商业世界里，这句话用来形容紫金矿业，简直是再合适不过了。
2024 年以来，国际金融市场风云突变，黄金市场宛如一匹脱缰的野马，一路狂飙，接连创下历史上最新的记录，成为全世界投资者瞩目的焦点。年初，国际金价还在 2100 美元/盎司左右徘徊震荡，市场观望情绪浓厚，不少人还在猜测金价是否会回调。然而，随着全球经济发展形势的复杂多变、地理政治学冲突的加剧以及各国货币政策的调整，黄金的避险属性愈发凸显，吸引了大量资金涌入。到了 2025 年 10 月初，国际金价如火箭般突破 4000 美元/盎司大关，这一惊人的涨幅让全球为之震惊，也让黄金产业链上的企业迎来了前所未有的发展机遇。
在金价上升的浪潮中，上游的挖矿商们无疑是最直接的受益者，他们如同站在风口上的猪，赚得盆满钵满。10 月 17 日晚，国内最大的金矿企业紫金矿业发布了 2025 年三季报，这份报告犹如一颗重磅炸弹，在长期资金市场引起了轩然。报告显示，2025 年前三季度，公司实现盈利收入 2542 亿元，同比上涨 10.33%；净利润 378.64 亿元，同比上涨 55.45%。如此亮眼的成绩，不仅让同行们羡慕不已，也让投入资产的人们对紫金矿业的未来充满了期待。
这一成绩的取得，并非偶然。它既得益于金价的强势突破，为公司的产品带来了更高的售价和利润空间；更在于紫金矿业对“术数”和“势局”的精准把握和极致运用。就像一位高明的棋手，在棋盘上巧妙布局，每一步都蕴含着深谋远虑，最终赢得了这场商业博弈的胜利。
众所周知，矿企有着非常强的周期性，其业绩表现与大宗商品的价值波动紧密相连，如同在波涛汹涌的大海中航行的船只，随时受到市场浪潮的冲击。过去十年来，黄金、铜等主要矿产品价格几度大幅起落，市场行情变幻莫测。在价格高涨时，矿企们纷纷扩大生产，赚得盆满钵满；而在价格低迷时，许多企业则陷入困境，业绩大幅度地下跌，甚至面临亏损和倒闭的风险。
然而，紫金矿业却在这风云变幻的市场中展现出了强大的抗周期能力，宛如一座屹立不倒的灯塔，为投资者指引着方向。2015 - 2024 年这十年间，紫金矿业的营收和净利润均保持稳定增长，营收从 743.04 亿元增长到 3036.4 亿元，年复合增速 16.93%；净利润从 16.56 亿元增长到 320.51 亿元，年复合增速 38.99%。这一成绩的取得，在矿企行业中堪称奇迹，也让紫金矿业成为了行业内的佼佼者。
紫金矿业业绩稳定增长的底层逻辑是长期的“量价齐升”。“价”的部分，主要是国际金价、铜价等主要金属价格的上涨。在全球经济不稳定、通货膨胀预期上升以及地理政治学风险加剧的背景下，黄金作为避险资产的需求持续不断的增加，推动了金价的持续上涨；而铜作为工业生产的重要原材料，随着全球经济的复苏和新兴起的产业的加快速度进行发展，其需求也日益旺盛，价格随之水涨船高。
然而，“价”的上涨只是业绩增长的一部分因素，“量”的持续增长才是紫金矿业抗周期的关键。紫金矿业不仅拥有丰富的黄金资源，还涉足铜、锌、铁等多种矿产资源，形成了多元化的资源布局。这种广泛的布局使得公司能够在不同矿种的市场波动中进行相对有效对冲，降低单一市场波动对整体业绩的冲击。就像一个投资组合，通过分散投资不同资产，降低了风险，提高了收益的稳定性。
近年来，紫金矿业核心矿产的产量上涨的速度在全世界内尤为突出。2019 - 2024 年，紫金矿业的矿产铜产量从 37 万吨增长至 107 万吨，年复合增速 24%，是全世界内为数不多可以具备两位数增长的头部铜矿企业；矿产金产量从 41 吨增长至 73 吨，年复合增速 12%。这一系列数据充分展示了紫金矿业在矿产资源开发方面的强大实力和卓越能力。
紫金矿业的矿产增量大多数来源于两大驱动力，其中一个是通过“逆周期并购 + 赋能”模式持续扩大资源版图。在矿企行业中，并购是一种常见的扩张方式，但如何明智的选择合适的时机和目标，却是考验企业智慧和眼光的关键。紫金矿业深谙此道，它善于在金、铜价格相对低迷的时候布局优质矿产资源，以相对合理的成本完成多笔战略性并购。
例如，世界级铜矿卡莫阿、巨龙、科卢韦齐、波尔等，都是紫金矿业在铜价相对低点收购的。当时，这些铜矿可能因为市场行情不佳、等原因，面临着经营困境或开发停滞的局面。紫金矿业凭借其敏锐的市场洞察力和强大的资金实力，果断出手，将这些优质资产收入囊中。同样，在 2015 年金价低点时，公司又果断收购了波格拉金矿并全面收购诺顿金田，逐步扩大了黄金资源的储备。
2020 - 2023 年公司资源平均并购成本铜约 50 美元/吨、黄金约 70 美元/盎司，明显低于全球同行同期铜 200 美元/吨、黄金 80 美元/盎司的平均并购水平。这一数据充足表现了紫金矿业在并购方面的低成本优势，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。
更关键的是，紫金矿业的运营能力堪称优秀，能把亏损的矿山变成盈利。例如以往收购的吉劳/塔罗金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿、罗斯贝尔金矿等都曾是亏损矿山。这些矿山在收购前可能由于管理不善、技术落后、市场定位不准确等原因，导致生产效率低下、成本高昂，没办法实现盈利。紫金矿业在接手后，通过整合资源、优化管理、引进先进的技术等一系列措施，对矿山做全面改造和升级。在短短 1 - 2 年内，这些矿山便实现了扭亏为盈，重新焕发出勃勃生机。
截至 2024 年年底，紫金矿业已在全球 17 个国家拥有超过 30 个大型矿业项目，涵盖金、铜、锂、锌等金属，构建起一个全球化的、多元化的资源版图。这一版图就像一张巨大的网络，将世界各地的优质矿产资源紧密联系在一起，为紫金矿业的发展提供了源源不断的动力。
紫金矿业矿产增量的另一个驱动力是在开采过程中通过勘探实现储量增长。企业具有非常强的勘探能力，这是其在矿产资源开发领域的一大核心竞争力。企业具有一支专业的勘探团队，他们具备丰富的勘探经验和先进的技术设备，能够对自有和收购的矿山进行深入细致的勘探工作。
在勘探过程中，公司采用了多种先进的勘探技术和方法，如地质勘探、地球物理勘探、遥感勘探等，逐步的提升勘探的准确性和效率。通过对矿山的全面勘探，公司能够及时有效地发现新的矿体和资源储量，为矿山的持续开发提供保障。截至 2024 年末，紫金矿业自主勘探铜 4039 万吨，金 1739 吨。这一成果不仅展示了公司强大的勘探实力，也为公司的长期发展提供了坚实的资源基础。
通过自主勘探，紫金矿业不仅降低了对外部并购的依赖，减少了并购带来的风险和成本；还能在现有矿山周边不断发现新的矿体，延长矿山服务年限，提升资源利用效率。就像在一个宝藏矿山中不断挖掘新的宝藏，让矿山的价值得到充分发挥。
此外，公司还独创了“矿石流五环归一”的管理模式，以提升矿山开发各环节的协同效率，逐步降低成本，释放利润空间。这一管理模式将矿山开发的勘探、设计、采矿、选矿、冶炼等五个环节有机结合起来，形成一个完整的产业链条，实现了资源的优化配置和高效利用。通过这一模式，公司能够减少中间环节的浪费和损耗，提高生产效率，降低生产所带来的成本。公司 2024 年年报中提及：“主营矿产品成本位居全球‘成本曲线%左右”，简单来说，就是紫金矿业的矿产成本比全球 80%的同行要低。这一成本优势使得公司在市场之间的竞争中具有更强的竞争力，能轻松的获得更高的利润空间。
因此，对于紫金矿业而言，优势不在于单纯拥有资源，而在于其“低价并购 - 技术改造 - 储量增值 - 利润反哺”的良性循环。在这个循环中，公司通过低价并购获取优质资源，然后通过技术改造提高矿山的生产效率和资源利用率，实现储量增值；储量增值又为公司带来了更多的利润，这些利润又可以反哺到公司的逐步发展中，形成了一个良性互动的发展模式。
未来，紫金矿业能否持续推动业绩增长，其实是看“量价齐升”的逻辑能否维持。以公司主要资源铜为例，铜的生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜供给约束性较强。铜矿的开发是一个复杂而漫长的过程，涉及到地质勘探、矿山建设、开采、选矿、冶炼等多个环节，每个环节都面临着各种挑战和风险。例如，地质条件的复杂性可能会引起勘探难度加大，矿山建设可能受到环境、政策等因素的影响，开采过程中可能会遇到技术难题和安全事故等。这一些因素都会导致铜的生产受到扰动，供应不稳定。
同时，铜资源在全球的分布并不均匀，大多分布在在少数几个国家和地区，而且随着多年的开采，优质铜矿资源慢慢地减少，资源稀缺性日益凸显。此外，铜矿企业对价格的反应相对滞后，当铜价上涨时，企业不能立即增加产量；而当铜价下跌时，企业也不能迅速减少产量。这种供需之间的不平衡和价格反应的滞后性，使得铜的供给具有较强的约束性。
在供应面临重重挑战的同时，铜在新能源和 AI 方面需求却迎来历史性机遇。过去几年，新能源汽车、光伏、风电等新兴起的产业快速地增长，这些产业对铜的需求量巨大。铜拥有非常良好的导电性和导热性，是新能源汽车电机、电池、充电桩等核心部件的重要原材料；在光伏和风电领域，铜也大范围的应用于电缆、变压器等设备中。该领域铜需求占比已从 2018 年的 3%增长至 2023 年的 12%，2025 年有望进一步增长至 17%。据预测，2030 年这一需求占比将达 25%。这一增长趋势表明，新能源产业将成为铜需求的重要增长点，为铜价提供了有力的支撑。
同时，AI 与数字化的经济基础设施需求的崛起创造了新的铜需求增长点。随着 AI 技术的快速发展和大范围的应用，全球对算力的需求呈现爆发式增长。为满足这一需求，预计到 2030 年，全球数据中心数量将翻倍，相关铜消费量有望突破 50 万吨/年。数据中心是 AI 运算的核心基础设施，需要大量的电力和冷却设备来支持服务器的运行，而铜在电力传输和散热方面具有无法替代的作用。
更具体地看，一台高端 AI 服务器需 15 - 20 公斤铜（普通服务器仅 5 公斤）。全球 AI 服务器出货量预计 2025 年达 380 万台，仅此一项就新增铜需求超 7 万吨。一座 10MW 中型 AI 数据中心仅电力线缆就需上百吨铜，相当于数百辆电动车的用量。这一些数据充分展示了 AI 产业对铜需求的巨大潜力。随着 AI 技术的慢慢的提升和应用场景的不断拓展，铜在 AI 领域的需求将持续增长，为铜价提供坚实的长期支撑。
对于拥有强劲铜矿增量的紫金矿业而言，这无疑是“利在势局”的最好体现。公司凭借其在铜矿资源开发方面的优势，能够充分抓住这一历史机遇，实现铜矿产量和销量的增长。同时，铜价的上涨也将为公司带来更高的利润空间，逐步推动公司业绩的提升。
紫金矿业的成功，正是“富在术数不在劳身，利在势局不在力耕”的生动诠释。在公司的发展历史中，“术”与“势”相互交织、相辅相成，一同推动了公司的不断壮大和业绩的持续增长。
“术”在于：逆周期、低成本的“并购 + 赋能”策略，以及内生增长的极致成本控制与技术创新。紫金矿业通过精准把握市场周期，在价格低迷时进行战略性并购，以低成本获取优质资源；然后通过强大的运营能力和技术创新，对并购的矿山做改造和升级，实现扭亏为盈和储量增值。同时，公司注重内生增长，通过自主勘探和优化管理模式，降低生产所带来的成本，提高资源利用效率，形成了“低价并购 - 技术改造 - 储量增值 - 利润反哺”的良性循环。
“势”在于：精准把握了全球新能源、AI 等新需求驱动下的核心资源“量价齐升”的大格局。紫金矿业敏锐地洞察到新兴起的产业的发展的新趋势和铜需求的增长潜力，提前布局，加大在铜矿资源开发方面的投入，提高铜矿产量。在全球能源转型和人工智能浪潮的背景下，公司凭借其在全球矿产资源领域的深厚“术数”和对时代“势局”的精准把握，其业绩的长期增长逻辑将继续保持强劲。
展望未来，紫金矿业将继续秉承“术数”与“势局”相结合的发展理念，不停地改进革新和进取，在全球矿产资源市场中占据更重要的地位。同时，公司也将积极履行社会责任，推动可持续发展，为人类社会的进步做出更大的贡献。让我们拭目以待，见证紫金矿业创造更加辉煌的明天！
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