关税发表谈话表示，中方对此强烈不满，坚决反对；中方已在世贸组织争端解决机制下起诉美方最新加征一定的关税措施。
【核心逻辑】展望后市，我们大家都认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：1）特朗普实施关税政策的节奏及言论；2）美国与非美国家经济数据的相对表现；3）中国两会政策的力度。虽然美元指数在市场对美国经济衰退的担忧，以及对美联储降息的预期升温下，短期向上反弹的动力不足，但外部环境在特朗普的存在下，仍有一定的不确定性。因此，在内部环境边际改善，外部环境仍存在比较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即现汇率在短期内的运行区间为7.24-7.36。现阶段，关注两会政策力度。
【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌
昨日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。从资金面来看，两市成交额减少1890.98亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM缩量上涨。
1、中方坚决反对美对华加征一定的关税，对美反制9连发，起诉、加征关税、列入出口管制！
昨日股指涨跌不一，中小盘股指延续相对优势，两市成交额持续缩量，市场情绪偏谨慎。芯片板块大涨根本原因为午间传出一则市场消息称中国将鼓励使用开源RISC-V芯片。海外方面，美方宣布以芬太尼等问题为由对中国加征一定的关税，我国随即公布反制措施，贸易摩擦以及俄乌局势的不确定性使海外风险加剧。本周两会召开，政策力度是后续行情的关键，着重关注两会相关联的内容。总的来说当前市场存在比较大不确定性，市场情绪偏谨慎。
【行情回顾】国债期货全天震荡下行，尾盘回升跌幅收窄。长端利率小幅上行，短端相对更弱。公开市场方面，日内有3185亿逆回购到期，央行新做382亿，当日净回笼资金2803亿元。资金继续转松，资金价格日内震荡下行，GC001收至1.5%以下。
【重要资讯】：1.欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧洲准备大幅度提高国防支出；提议新的工具，将向成员国提供1500亿欧元的贷款用于国防投资，新工具可用于支持乌克兰。欧盟将提议激活稳定与增长公约中的国家免责条款。并表示，重建欧洲防御能力可能会动员近8000亿欧元，以实现安全和具有韧性的欧洲。
【核心逻辑】昨天财政部主管媒体刊文称目前中央政府杠杆率低，未来几年中央级财政赤字力度仍有空间，但是，同时提到赤字积累会加重财政负担、加剧通胀风险等问题。根据中国人行文的习惯，“但是”后面的内容往往更重要，两会在即，这一表述无疑会对市场对财政力度以及稳增长力度的预期造成一定影响，压制基本面乐观情绪。
尽管金钱上的压力减轻，但市场在质疑其持续性。具体来看，银行间匿名大额资金日内1.4%-1.6%都有，隔夜加权1.7%为阶段新低，交易所隔夜收至1.445%，资金价格集体回落，此外短端存单利率也有所下行，指向流动性改善。但考虑到央行近两个交易日资金连续回笼，而本周还剩下约1.05万亿的资金到期，尽管当前流动性大为改善，市场依旧对其持续性存疑，日内调整之际，短端反而弱于长端。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅下行，后回归震荡，临近收盘时暴跌。截至收盘，EC各月合约收盘价均大幅回落，跌幅均在6.6%以上，其中EC2506和2508合约跌幅超13%！
1.国务院关税税则委员会2025年3月4日发布《关于对原产于美国的部分进口商品加征一定的关税的公告》称，根据《中华人民共和国关税法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》等法律和法规和国际法根本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征一定的关税。一、对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。二、对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
【南华观点】：昨日期价的回落，应有多方面原因：船公司持续下调欧线现舱报价，如马士基欧线月中下旬报价再度大幅下调，使得合约估值降低；SCFIS欧线小柜与大柜的权重，以及权重换算系数于前日正式变动，大柜权重与权重换算系数均有一定下降。而昨日中国正式出台对美国的反制措施，对市场情绪也有一定的利空作用。除此之外，从市场消息来看，目前欧线货量并不理想，后续运费存在进一步下跌的可能，对期价难以形成较好的支撑。期价走势短期偏震荡或至高位有所回调的可能性较大；可持续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。
10Y美债收益率则继续明显回落，且美股大跌。另周边和比特币总体略偏弱虽最终收窄日内跌幅，南华有色金属指数微跌，欧美股普跌。最终COMEX黄金2504合约收报2928.2美元/盎司，+0.93%；美白银2505合约收报于32.57美元/盎司，+0.8%。SHFE黄金2504主力合约收报676.82元/克，+1.17%；SHFE白银2504合约收报7938元/千克，+1.07%。
CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率为5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为57.4%，累计降息25个基点的概率为40.6%，累计降息50个基点的概率为2%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为21.6%，累计降息25个基点的概率为51.4%，累计降息50个基点的概率为25.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.87吨至901.8吨；iShares白银ETF持仓日度减少5.35吨至13576.71吨。库存方面，SHFE银库存日减4.8吨至1275.4吨；截止2月28日当周的SGX白银库存周增51吨至1573.7吨。
【本周关注】消息面，美联储威廉姆斯周三清晨表示，关税将对通胀产生一定影响，关税也会影响市场情绪，拖累经济稳步的增长；货币政策处在良好状态，能够准确的通过需要进行调整；目前不认为需要改变利率政策。本周数据方面主要周五晚间21:30美非农就业报告、周三美ISM服务业PMI，周三还将有美ADP就业数据。事件方面，周四03:00，美联储发布经济情况褐皮书；周四21:15，欧洲央行公布利率决议，随后21：45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论。国内方面主要关注3月4日-3月5日两会召开。
9条33项具体措施，全力推动铜基新材料制造业集群高水平质量的发展。鹰潭市市场监督管理部门将通过一系列精准举措，为铜产业高质量发展注入强劲动力。
47万手，对应7.7万元每吨的价格，较为合理。精废价差小幅回落，说明溢价正在被逐渐修复，结合铜绝对价格的回落，未来精废价差或继续小幅缩窄，对应绝对价格出现小幅下降。宏观方面在本周或将迎来较大的不确定性，美国或将在3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会，两者均是投资的人重视的宏观事件。在宏观主导、供需分化的背景下，铜价或出现较动，整体仍呈回落趋势，收复此前的溢价部分。
3.1外汇新政策影响，镍矿，镍铁的价格持续处于高位，现货升水进一步下调，贸易商对高价镍持观望态度。近期宏观层面消息众多，加拿大宣布停止对美国出口镍，美国进口镍数量大约50%来自加拿大，此举或对美国新能源发展造成一定冲击。同时中美关税战役升级，中国对多项美出口产品征收关税，后续是否延伸至金属板块将造成一定影响。此外国内两会将至，市场投资情绪浓厚，现节点可关注两会政策提振。
【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即紧密关联，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模，但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国或将在
3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。
97硅1503报价9600元/吨，受低利润及行情压制，短期开工意愿低迷。中频炉331#硅目前报价10800元/吨，部分中频炉厂家是停产的状态，整体供应收紧。
1.据韩国贸易委员会公布，2025年3月4日，韩国正式对中国和日本的热轧卷板（HRC）发起反倾销调查。
商务部就美方对中国输美产品再次加征10%关税发表谈话表示，中方对此强烈不满，坚决反对；中方已在世贸组织争端解决机制下起诉美方最新加征一定的关税措施。
【南华观点】近期钢材盘面主要跟随市场消息和情绪摇摆，根本原因或在于钢材估值较为中性，基本面和宏观端的驱动亦不明显。当下，海外对我国加征一定的关税或实施反倾销税，致使中国钢材的直接与间接出口均面临压力，盘面上方有所承压。不过近期国内粗钢政策调控的减产预期有所增强，若是粗钢减产量较大，则可弥补外需缺口。当前钢材整体库存不高，旺季需求尚且没证伪，负反馈深跌逻辑暂时行不通，向下空间不大，近期单边上不建议追空。此外，若是粗钢限产落实，则盘面利润有望进一步走扩。
800万吨的同比缺口。需求端，铁水产量季节性回升，预计三月铁水产量上升到230万吨以上。铁矿石预计维持紧平衡，港口库存去库斜率将会加快。从基差看，本次回调现货跌幅较小，基差走阔。而钢厂仓库存储走低，有进一步补库的驱动。钢厂利润小幅回升，目前板材和螺纹利润回升，不具备减产的条件。终端需求尚可，能够承接目前的产量，下游刚才仓库存储季节性面临去库拐点。因此，目前的下跌主要是预期层面估值上的下移，基本面有支撑。临近两会，政策利好可能性增加，做多的盈亏比在加强。空单勿孤军深入，限产的可交易性较差，多单可备靠基差逢低布局，5-9正套可择机逢低持有。
十四届全国人大三次会议将于3月5日上午9时在北京开幕，国务院总理李强将作政府工作报告。
据韩国贸易委员会公布，2025年3月4日，韩国正式对中国和日本的热轧卷板（HRC）发起反倾销调查。
10轮提降全面落地，即期焦化利润承压，焦炭产量继续下滑，系独立焦化厂减产所致。展望后市，当前焦煤增产速率缓慢，但下游焦化利润承压，焦化厂用煤需求下滑，基本面尚不支持做多焦煤。受粗钢压减小作文影响，铁矿多头避险情绪较强，盘面钢厂利润快速走扩，钢材即期利润同步修复，3月传统旺季铁水复产预期较强，焦炭基本面有望边际改善。两会临近，市场波动加大，若盘面给出较高的升水，期现正套可伺机进场。此外，若粗钢压减小作文被证实，可考虑逢低做多钢厂利润及煤焦5-9月差正套。
610元/吨，环比下降6.2%；电价端内蒙地区上周电价下跌已部分反应在盘面，本周电价平稳运行；硅铁的成本将继续下降，预计硅铁价格仍将下行。硅铁上周产量11.53万吨，环比增加2.3%；企业开工率为38.96%，相较于上上周增加0.34%，处于历史同期相对中上水平。上周硅铁需求量1.91万吨，环比增加1.83%。1月镁锭产量7.54万吨，同比增加12%，对硅铁的需求依旧有支持。
20.14万吨，环比下降1.76%；企业开工率50.34%，相较于上上周增加1.29%。硅锰需求量为12.04万吨，环比增加1.7%，处于近5年历史同期中下水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降，可用13.9天，锰矿端仍是偏紧，还需关注锰矿的发运和到港情况。
【南华观点】硅铁：硅铁的成本端下跌将带动硅铁价格下行，硅铁仍呈现过剩格局，下游需求较为疲软，产量增加，硅铁自身的驱动相对较弱，走势更多受外部情绪影响，建议逢高做空。硅锰：目前硅锰的核心仍在锰矿端，港口锰矿库存维持历史同期最低水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降
。锰矿价格虽环比下降但价格还是相比来说较高，硅锰仍存在成本支撑，工厂库存转为仓单对盘面上行也存在压力。硅锰目前呈现上行有压力，下行有支撑的状态，若无明显矛盾维持震荡行情。
+八国意外宣布继续推进在4月进行石油增产。二是，墨加反击特朗普关税政策。墨西哥总统：将于9日中午12点宣布针对美国关税的反制措施。加拿大总统表示，将对1550亿加元（约合1070亿美元）的美国商品加征25%的关税。加拿大安大略省将对输美电力征收25%的出口税，并从酒类商店下架美国产品。三是，泽连斯基：对白宫会晤表示遗憾，乌方愿在美方领导下尽快开启和谈，矿产协议随时可签。建议第一阶段乌俄双方释放所有被俘人员并实施空中和海上停火；美国财长贝森特表示，目前没有与乌克兰签署矿产协议的计划。四，俄罗斯总统普京已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间人，俄罗斯和美国驻利雅得代表已同意就伊朗局势举行单独会谈。五是，美国至2月28日当周API原油库存-145.5万桶，汽油库存-124.9万桶，精炼油库存+113.6万桶
OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，2月份出口整体回升，OPEC表示推进增产，供给端利空。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端走弱，IEA、EIA、OPEC月报整体维持上月的预期，市场对中长期需求放缓的担忧缓和。在库存端，美国库存小幅下降，欧洲仓库存储下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，油价基本面走弱，特朗普政策打压油价，油价短期偏空运行。
4月FEI至581美元/吨。3月沙特CP丙烷615美元/吨，较上月下跌20美元/吨，折合人民币到岸成本5050元/吨附近，丙烷到岸成本小幅回落，PDH利润小幅修复但依然偏弱，预期3月PDH开工率或围绕70%波动。至2月27日国内PDH开工率至70.4%，环比上周+2.6%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至45美元/吨和93美元/吨。民用气现货稳定，最便宜可交割品山东民用气4840元/吨；04基差至390元/吨附近，仓单7231手。
OPEC+宣布4月增产，油价震荡回落在持续，后期布油下破70美元/桶的概率高；预期3月PDH开工率波动有限；04合约基差390元/吨，略微偏高。同时，前期市场担忧中国可能对从美国进口LPG加征一定的关税，不过反制措施中无LPG。总的来看，LPG自身基本面变动有限，受油价走弱影响LPG期货价格面临压力，不过偏高基差情形下LPG单边价格相对抗跌，PG2504上方阻力4550附近。策略上，观望。
PTA观点】近期PTA负荷变化不大，下游聚酯的开工提升至88.1%。供需有所改善但改善速度不及之前预期。PTA加工差仍在窄幅区间震荡，PTA在持续低利润情况下，检修预期增多，总体迎来去库时间段，但是下游需求的负反馈可能仍需要发酵一段时间，总体加工费仍旧区间震荡，短期逢低多。
PX观点】成本上看，PXN维持在200附近，总体估值不高，后期检修季临近，但油端仍有一定的谨慎，向上向下驱动都不强，绝对价格随着原油走弱。PX-MX价差75附近，总体也中性。PX供需上看，近期PX的开工大致维持平稳，PTA方面恒力延长检修，使得PX二季度的去库量略有下修，且后期仍有部分检修，看起来供需双双有所下滑，主要还是观测终端下游聚酯的情况，目前尽管上周聚酯厂多次促销和预期涨价，上周五的时候涤纶丝产销略走好，终端的需求恢复仍低于预期。汽油裂解价差季节性回升但调油并未有迹象。后期重点仍旧关注终端的启动情况，当下总体还是震荡，PX5-9关注检修的情况。
30近期重启，生产以EO为主；近期陕煤渭化30w装置检修结束，重启运行；新疆天盈15w近期重启运行。海外装置方面，科威特一套53w装置近期重启运行。
EG价格总体走势以震荡偏弱为主。基本面方面，供应端近期盛虹炼化原料问题小幅降负，煤制陕煤渭化、天盈等装置重启运行，油降煤升，乙二醇负荷微升72.39%，仍处高位；后续仍有富德等装置计划重启，预计乙二醇负荷仍有小幅提高预期。效益方面，受近期价格回落与原料乙烯价格抬升影响，外采乙烯利润大幅压缩；煤制方面受原料动力煤价格走弱影响，煤制利润继续抬升。库存方面，上周到港计划中性，部分船只到港延迟，发货有所改善下，显性库存去库3.7万吨左右；继交割之后，本周港口提货不佳，周内到港计划偏多，预计下期显性库存将累库5-7万吨左右。需求端，聚酯负荷小幅提升至88.1%，受瓶片开工不振影响，聚酯复产总体较慢。其中长丝及短纤复产较快，瓶片开工受效益影响负荷不增反降，预计仍将对聚酯负荷高点有所压制。聚酯需求而言，织造、纱厂开工在订单冷清背景下继前期回升之后后继乏力，近期逐步显现颓势。近期虽然长丝工厂有让利促销的动作，但下游订单不见好转，多以消化原料库存为主，实际产销改善有限，长丝库存基本维持。
总体而言，受下游需求预期转弱及成本端原油走弱影响，乙二醇近期走势以震荡下行为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，但瓶片方面无论是仓库存储上的压力抑或效益问题对聚酯开工的上限拖累预计仍将持续。需求悲观预期短期难以证伪，但乙二醇整体格局仍然尚可，预计向下空间存在限制，短期主要关注需求端终端订单表现及成本端动态。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕
400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端下行。
:上周甲醇港口库存继续累库，周期内显性外轮卸入17.34万吨。江苏地区有个别在卸外轮进入非显性库区，且仍有终端下游工厂原料管输自非显性库区，其他主流库区提货稳健下，库存表现去库;浙江地区主流烃仍均处停车状态，外轮供应补充下库存大幅积累。华南港口库存小幅累库。广东地区内贸到货维持，少量进口货源补充边库，主流库区提货量小幅提升，库存延续去库。福建地区消耗相对平稳，进口及内贸集中到货下，库存有所增加。
元左右，内地价格涨幅略超运费下跌幅度，整体对下游而言压力并不大，伴随着春检逐渐落地，内地仍有价格上行空间。海外检修来看，伊朗依旧维持低开工状态，2月发运定格22.2w，非伊方面出现意外检修缩量，非伊进口预期下调至40w附近。国际价格大大回落，虽然欧洲转口受到抑制，但受检修影响东南亚转口仍存。到港计划来看，三月到港少终将兑现，叠加富德与兴兴（大概率三月）的重启，港口提货将好转，此外目前港口南京、盛虹、渤化基本在靠内地补充库存，因此如果接下来1-2周内仍然看不到伊朗归来，港口将于内地实现共振走强，综上甲醇卖权持有到期，多配继续持有。PP
拉丝华北现货价格为7300元/吨（-10），华东现货价格为7350元/吨（-30），华南现货价格为7360元/吨（-40）。【基本面】供给端，本期开工率为
（+1.94%），3月检修量预计有所缩减，供给压力回升。需求端，目前下游开工率上升速度放缓，但上涨趋势仍在持续，预计在4月初回归到年前开工水平。本期下游平均开工率上升2.05%，其中BOPP开工率为61.27%（+0.55%），CPP开工率为50.25%（+0.62%），无纺布开工率为36.63%（0.5%），塑编开工率为45.3%（+1.4%）。从绝对值来看，BOPP和CPP开工率均低于去年同期。BOPP今年订单情况偏差，工厂开工压力较大，而CPP在今年春节期间一直维持较高开工（未低于40%），成品库存有一定积累，所以节后开工率回升速度偏缓。另外，塑编和无纺布开工率均高于去年同期，行业需求有所回暖。进出口方面，本周PP出口签单较上周增加18%，虽有增长，但整体出口增速慢慢的开始放缓，这与往年的季节性趋势相符。库存方面，本期上游库存中，两油库存去化，环比下降12.08%，但地方炼厂和煤化工厂出现累库（库存依次上升12.66%和14.39%）。中游库存中，贸易商仓库存储下降3.08%，港口库存上升2.65%。但从绝对值来看，除中游贸易商高于去年同期外，上游库存和港口库存均与往年水平相似或低于往年水平。【观点】当前油价走弱，带动
下行。PP目前自身基本面矛盾较小，供给端，三月装置集中重启，供给压力回归；需求端，下游企业恢复速度放缓，三月需求仍将有增量，但空间存在限制。所以PP供需情况整体偏弱，自身缺乏强驱动，更多是受外部力量影响。PE
华北现货价格为8130元/吨（-20），华东现货价格为8180元/吨（-20），华南现货价格为8270元/吨（-30）。煤制LLDPE华北现货价格为8100元/吨（-20），华东现货价格为8100元/吨（0），华南现货价格为8190元/吨（0）。【基本面】供给端，本期
开工率为87.75%（+1.96%）。预计3-4月装置检修偏少，加之埃克森美孚、山东金诚和内蒙宝丰共计4套装置将集中在3-4月开车，PE产量将呈快速上涨的趋势。需求端，下游开工依然处于回升阶段。本期PE下游开工率上升3.16%，其中农膜开工率为31.58%（+7.19%），包装膜开工率为34.93%（+3.78%），管材开工率为19.5%（+1.17%）。农膜进入春季需求高峰，开工率上着的幅度较大，预计这样的迅速增加将持续至3月中旬。除农膜以外，PE其他下游也均在恢复中，但回升速度偏缓，预计在四月初开工才能完全回归。库存方面，PE上游库存持续去化，但中游偏累。本期上游库存中，石化库存环比下降6%，煤化工库存上升2%；中游库存中，贸易商库存上升5%。从绝对值来看，中游贸易商与去年同期水平相似，而上游库存较去年偏低。【观点】周二盘面受油价影响下行。从基本面看，供给端，多套装置在
月集中投产，加之3-4月检修较少，供给压力陡增；需求端，下游产业开工均呈上涨的趋势，尤其是农膜即将进入需求旺季，开工率快速上升，所以需求有增量预期。从表需来看，今年1-2月需求情况大幅高于去年同期，根本原因可能是去年年底PE价格过高导致下游拿货节奏发生明显的变化（工厂在高价时降低开工，价格回落后再集中生产）。所以高需求是否在3-4月依然能够维持成为接下来关注的重点。苯乙烯：
（-170），苯乙烯现货8295（-130），主力基差49（+2）【库存情况】截至
年3月3日，江苏纯苯港口库存14.50万吨，较上期去库1万吨，环比下降6.45%。截至2025年3月3日，江苏苯乙烯港口库存19.41万吨，较上周期去库1.41万吨，幅度增7.83%；截至2月27日，苯乙烯工厂库存25.09万吨，环比减少1.04%%。【南华观点】
左右。下游需求涨跌互显，开工变动比较大的是苯酚，苯酚行业前期停车的浙江石化二期酚酮装置20日恢复重启，开工率回升6%，其他四大下游需求小幅波动，下游综合需求受苯酚影响有所提升。库存方面纯苯维持高库存，去库缓慢的现状不变，后续纯苯进口端的供应量相较于去年同期预计显著增加，部分工厂检修计划后移加上进口增量使得纯苯去库节奏放缓目前平衡表看3、4月纯苯供需差值均较小。绝对价格上，上周周山东市场纯苯价格下降明显，山东-华东套利窗口已经打开一段时间，在跨区货源以及进口货源补充下，山东地区纯苯紧缺现象得到缓解，周内山东纯苯价格下降逾300元/吨，山东-华东价差快速走缩。最新统计多个方面数据显示华东港库小幅去库，周二纯苯中石化挂牌价下调至7400元/吨，华东现货市场纯苯价格跟随成本端下跌，月内低位买气尚可，换月商谈卖盘，远月贸易商出货积极。苯乙烯方面，上周供应端受利华益短停等影响开工小幅下滑。需求端下游
开工率均有所提升，下游综合需求继续抬升至历史上最新的记录，但同时也看到3S库存处于历史高位，反应终端需求不佳，短期还未看到下游比较积极的负反馈。库存方面苯乙烯港库、厂库双高，目前的供需情况去看2、3月苯乙烯都将保持供应宽松状态，经历3、4月的检修高峰，到4月苯乙烯供需格局有望转强。周二盘面跟随原油下跌，主力合约下午收于8246。现货市场行情报价一同下探，贸易商按需低买挂单，基差基本持稳，纯苯-苯乙烯价差走扩。短期自身基本面偏弱，需求恢复仍需时间，盘面更多是受原油端牵引保持区间震荡，观望为主；后续关注苯、苯乙烯检修兑现以及去库节奏，择机试多。燃料油：受原油拖累下跌
报价3070元/吨升水新加坡5月纸货12美元/吨【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入
月份，俄罗斯高硫出口-10万吨，伊朗高硫出口-19万吨，伊拉克-7万吨，墨西哥出口+19万吨，委内瑞拉+38万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，2月份中国-20万吨，印度+11万吨，美国-34万吨，进料需求环比回落；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，
月份供应端依然紧张，在进料需求方面，美国和中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，用料需求偏弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，短期交割品偏少，因市场开始交易对俄罗斯制裁放开预期，裂解小幅回落低硫燃料油：受原油拖累下跌
月份，科威应-18万吨，沙特进口增长2.2万吨，中东供应-39万吨，巴西-29万吨，西北欧市场供应-15万吨，非洲供应+4.7万吨，2月份供应整体缩量；需求端，2月份中国进口-14万吨，日韩进口+10万吨，新加坡+6万吨，马来西亚进口+4万吨，日韩进口增加有短期提振，但船运市场整体疲软；库存端，新加坡库存-136万桶；舟山-15万吨；【南华观点】
月份低硫供应收紧，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，日韩进口增加，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡去库，舟山去库。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。沥青：受原油拖累下跌
元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率
至26.4%，华东+5.3%至40%，中国沥青总的开工率+2.1%至28.5%，产量+3.4万吨至49.3万吨。需求端，中国沥青出货量+1万吨至24.5万吨，山东出货-0.75万吨至4万吨。库存端，山东社会库存+0.1万吨至8.9万吨和山东炼厂库存+0.6万吨为22.8万吨，中国社会库存+3.5万吨至41.9万吨，中国企业库存-1.9万吨至54.5万吨。【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率依然低负荷运行，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求仍未出现明显提振，短期受原油下跌的干扰较大，可关注沥青正套机会
收盘1765【现货反馈】：周末国内尿素市场情绪转弱，周日主产区尿素工厂降价收单，贸易商、复合肥、板厂、农需有跟进，随后尿素行情下调
元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒出厂价格1650-1810元/吨。【库存】：截至
年2月26日，中国国内尿素企业库存量129.51万吨，环比-12.74万吨，中国主要港口尿素库存统计11.3万吨，环比持平。【南华观点】：近近期基层农需释放，终端下游补库意愿较强，山东、河南、河北返青肥需求释放以及东北基层大规模启动采购，农业需求对价格形成明显的向上驱动。接下来
月份国内尿素供需端仍将面临激烈博弈，中上旬工农业需求仍较为集中，尤其是目前上游工厂压力并不大，预计中上旬国内尿素行情仍将偏强震荡。但是高供应背景之下，随着需求的转弱以及新疆货源出疆，供需矛盾将有激化。短期现货价格偏强运行且弹性较大。本周国内尿素日产预期在19.5-20.3万吨，日产突破20万吨，高位运行。需求方面，工业需求短期内持续推进，农业返青肥需求缺口逐渐下降，短期内根据价格适当采购。必须要格外注意的是三月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看行情震荡运行为主。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在强格局逐渐转弱的状态之下，长久来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。玻璃纯碱
年3月3日，本周一纯碱库存178.28万吨，环比上周四-3.27万吨；其中，轻碱库存85.26万吨，环比上周四-2.37万吨重碱库存93.02万吨，环比上周四-0.90万吨。【南华观点】
月部分大厂的检修影响，虽是计划内检修，但检修影响或有波动，而且也不排除会出现新的检修和装置变动，使得平衡短期缺口被放大。当前阶段碱厂联合挺价也得到一定支撑和落实。大格局上，我们仍就维持虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。短期轻碱下游集中补库继续。需求端，格局上从浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推，刚需持稳，但光伏端环比有改善预期。目前供应端进入实际验证阶段，需求则有边际改善预期。短期市场矛盾点在于交易短期基本面边际改善还是交易中长期纯碱保持过剩的定局。玻璃：现货偏弱
关注产销持续性，湖北现货维持下跌趋势。目前看下游需求启动缓慢，但深加工数据环比开始略有改善，持续关注现货反馈以及下游订单情况。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃
月表需累计下滑超过10%，需求仍有分歧。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际的1-2月整体冷修产线略没有到达预期，且仍有新点火产线，后续关注上游产能在相对低价状态下是否延续出清态势以及价格变革之下点火节奏的边际变化。市场对远期需求存在博弈，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。纸浆：库存调降压力仍在
月4日：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌56元至5888元/吨。夜盘下跌12元至5876元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报
元/吨，河北俄针报5860元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4740元/吨。【核心逻辑】昨日纸浆期货
主力合约价格下行走势，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，价格低点继续下探，整体价格重心下移。昨日进口木浆现货市场行情报价下跌，山东、江浙沪、广东等地区部分牌号进口针叶浆现货价格下降10-100元/吨；进口阔叶浆由于纸厂压价采买，贸易商让利出货，部分牌号现货价格松动20-50元/吨。近期纸浆期现货价格同步下行，基本面驱动向下，期货盘面空头增仓占优，短期价格探底，反弹动能不足。从最新一期周度纸浆港口库存变化来看，港口库存小幅调降，整体维持近五年同期相对高位，库存给予纸浆价格压力仍在，短期维持偏弱看待。原木：信息速递
2025年2月24日-3月2日，18港针叶原木实到船16条，较上周减少18条，周环比减少53%；到港总量约45.66万方，较上周减少16.35万方，周环比减少26%。2
2月28日，国内针叶原木总库存为353万方，周环比持平；辐射松库存为267万方，较上周增加1万方，周环比增加0.38%；北美材库存为52万方，较上周减少2万方，周环比减少3.70%；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平。以上评论由分析师张博（Z0021070
元/公斤，较昨日下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤【现货分析】
正套策略本周结束。短期内来说二育仍然具有可持续性，将对价格形成托底作用，虽然标肥价差在收窄，但仍在历史最高位，并且随着标猪价格的短期震荡稳定下滑，二育成本继续下降，以110kg的猪育肥至150kg为例，河南、辽宁、四川出栏成本为13.9-14.3，对应150kg大猪为15.2-16.4，价差利润在1.3-2.1，同时育肥栏舍率也仍在底部，短期仍将持续，有必要注意一下的是冻品库容在缓慢增加，将3-9正套多单头寸转移至05，当然05与03的差别可能是05将以偏弱形式结束，注意仓位调整节奏，其余的将在未来策略报告中汇报前期策略及收益率，以及对未来操作的规划。油料：关税预期落地
【盘面回顾】外盘大豆在美国与加拿大、墨西哥的贸易关税加征预期下走势偏弱；内盘豆粕现货自
月下旬以来供应偏紧逻辑仍未证伪，同时盘中传出中方对美大豆反制措施，日盘基本面与消息面共振下豆粕走强。夜盘预期落地走弱。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船继续以超高的性价比巴西船为主，巴西升贴水由于国际船只运费抬升，且本周巴西假期卖货较少而表现持续坚挺。到港方面看，目前
、3月预估480、400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨，5月后继续维持千万吨到港压力。对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到一定效果缓解，
月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但由于现货榨利大于远月榨利，有几率存在部分油厂提前开机兑现利润情况；下游大型饲料厂补库动作基本完毕，且其对于饲料配方调整较为灵活，小企业随用随买为主，对于替代品使用较少。养殖端猪价小幅反弹，近月或将提升部分需求，但在豆菜粕现货价差过大下不容乐观看待。菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系在加拿大对美示好背景下可能升温，故此升水仍会在盘面不断被计价。菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。继续着重关注中加贸易关系走向为主。
【后市展望】本轮贸易战背景下，并不同于上轮贸易战。首先在于时间节点处于巴西豆上市充足期，完全能弥补美豆减量；其次力度方面不及上次加征水平；最后市场情绪来看较为理性，美豆集中出口时期
至2月合约表现较近月5至7月合约偏强。故认为短期内情绪利多已兑现完毕，近月4月巴西到港压力仍会压制豆粕05合约上方高度，而远月合约可能在此利多持续计价过程中表现偏强，故5-9反套或7-11反套或是更好的选择。【策略观点】介入
【盘面回顾】本周受制于消费端疲弱预期及能源价格的明确回落，油脂整体价格震荡走低。
：供应端，国内进口利润低迷，买船到港量有限，库存持续去化至历史低位，供给弹性不足。需求端，气温回升带动刚需消费微弱恢复，但高价抑制终端采购，成交一般。
：供应端，大豆压榨利润良好，但阶段性供应偏紧，豆油库存窄幅波动。需求端：虽然节后消费转淡，叠加整体油脂需求疲软，但由于豆棕价差依旧具备性价比，豆油消费表现相对较好。短期供给弹性充足，价格或延续震荡，豆棕价差由于显示库存弹性影响，预期恢复能力有限。
供应端，由于前期采货当期到港，菜油供给明显回升；但由于加菜籽征税问题尚未有明确表态，菜籽供给预期依旧存在比较大不确定性。需求端，国内油脂消费偏弱，菜油性价比劣势抑制增量需求。短期价格或偏弱运行，关注中加美政策谈判及菜籽到港节奏。【后市展望】棕榈油要关注印尼政策及斋月备货启动情况，短期受海外市场拖累或宽幅波动，但库存紧张为价格提供较好支撑。
豆油方面考虑南美供应宽松或压制涨幅，但中美贸易摩擦可能对豆油供应有小幅影响为价格形成相对提振。菜油方面，仓库存储上的压力及政策不确定性主导，消费端难有起色。【南华观点】消费情绪不明，建议暂时观望。
）期棉下跌超3%，中美关税加征，市场对美棉出口需求存担忧情绪。隔夜郑棉下跌近0.5%。【外棉信息】据巴基斯坦棉花种植者协会
年度最终报告数据，籽棉累计上市量折皮棉约为85.6万吨，同比减少约34.1%。【郑棉信息】截止到
年3月3日，2024棉花年度全国共有1093家棉花加工公司按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量663.54万吨，当前纱布厂负荷基本持稳，“金三银四”旺季在即，但市场新增订单有限，企业信心不足，观望情绪较重，对原料维持刚需补库，下游库存较为稳定。昨日国务院发布了重要的公告称，自2025年3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征一定的关税，其中对棉花加征15%关税，该政策或刺激国内企业增加对巴西棉及澳棉的进口需求替代。【南华观点】短期美棉进口关税加征或使得内外棉价差扩大，但国内棉花供给尚且充裕，且旺季需求不足，郑棉仍将承压运行，关注两会政策调整情况。
原糖期货周二收跌，因大宗商品遭遇普遍抛售。昨日夜盘，郑糖继续回落，整体重心下移。
、ISMA多个方面数据显示，截至2月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。返回搜狐，查看更加多
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