【核心逻辑】展望后市，我们大家都认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：）中国两会政策的力度。整体而言，在内部环境边际改善，外部环境仍存在比较大不确定性的基准假设下，美元兑人民币即现汇率在短期内的运行区间为
【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌
昨日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。从资金面来看，两市成交额减少2423.48亿元。期指方面，IC缩量上涨，其余品种均缩量下跌。
1、特朗普证实周二对加墨加征25%关税，对等关税将4月2日开始征收；加拿大称准备好一系列可立即反击的报复性措施，包括对价值1550亿加元的美国商品加征关税。
本周两会将召开，进入两会窗口期，利好政策预期会对指数产生向上的驱动力，但当前市场对两会预期反应较平淡，原因是“924”行情后利好政策持续推出，使市场对利好政策预期逐渐减弱。不过政策力度仍是后续行情的关键，若有超预期政策宣布，预计将驱动股指上行；若两会内容没有到达预期，预期落空的情况股指存在下行风险。海外方面，美国最新PCE物价数据缓解通胀担忧，但关税和俄乌局势仍存在比较大不确定性，海外风险不可忽视。总的来说当前市场存在比较大不确定性，短期建议谨慎操作。
【行情回顾】国债期货全天震荡上行，尾盘全线收涨。结构上，短端大幅走强，2年期利率下行6.5bp，3-5年利率下行幅度在4bp左右，而10年及以上利率下行1bp左右。资金平稳偏松，资金价格日内震荡下行，GC001收至1.8%以下。
【重要资讯】：1.《深圳市快速推进人工智能终端产业高质量发展行动计划（2025—2026年）》印发。其中提到，在智能眼镜、智能手表、智能耳机、AR/VR设备等细分赛道推出一系列人工智能标杆产品。
【核心逻辑】全天来看，尽管盘前公开市场资金回笼，但跨月后流动性显著改善，大行融出增加带动资金市场情绪转好，债市整体偏强。尽管周末PMI小幅超预期，但市场定价不算积极，也能从侧面说明，科技领域的利好暂时没有完全转化成大宏观预期的提振。
收盘后T主力重新站上10日均线，但我们大家都认为当下还是按波段的思路来操作，对应现券1.7%-1.77%左右的区间来看，当前需要仔细考虑的是止盈。从逻辑上来说，目前来看尽管风偏对债市的压制有所减轻，但能够全线大涨的最终的原因还是流动性转松。而即便是资金利率，当前也不能说完全改善甚至转向下行，接下来几个交易日继续确认趋势，在此之前，维持波段思路。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅上行，后回归震荡。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均有所上行。
1.经中国证监会同意，自2025年3月4日交易（即3月3日晚夜盘）起，上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）将扩大合格境外机构投资的人和人民币合格境外机构投资的人（以下统称合格境外投资者）可交易品种范围，新增开放以下商品期货、期权合约：一、集运指数（欧线）期货合约。
2.金十数据3月1日讯，哈马斯发言人哈齐姆·卡西姆3月1日在接受各个媒体采访时表示，哈马斯拒绝以色列希望延长加沙停火协议第一阶段的方案，而目前没有关于第二阶段的相关谈判。2月28日，埃及安全部门消息的人说，在开罗参加停火谈判的以色列代表团提议，将停火协议第一阶段延长42天，要求哈马斯继续释放以色列被扣押人员，换取以方释放巴勒斯坦在押人员和人道主义援助物资进入加沙地带，但以方没有提及释放巴勒斯坦在押人员的人数。哈马斯方面表示拒绝该提议。埃及消息人士还说，谈判并没有涉及停火协议的第二阶段。
【南华观点】：延续此前逻辑，昨日期价的上行，一方面应来自此前提到的船公司抬涨运费预期，另一方面则因来自于地理政治学风险的反复——美以希望延长加沙停火协议第一阶段遭拒，使得红海复航时间再度推迟，利多市场情绪。近月合约受现货价格影响略有回落。鉴于主流船公司欧线现舱报价仍持续下行，期价走势短期偏震荡或至高位有所回落的可能性较大；可持续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
【行情回顾】周一贵金属价格强势回升，受益于美联储降息预期回升，美指与10Y美债收益率明显回落以及美股大跌下避险情绪的升温影响。昨日公布的欧元区制造业PMI明显回升亦推动美指回落，而美国方面亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为-2.8%，此前预计为-1.5%。另周边原油下跌，比特币高开低走，南华有色金属指数上涨，欧股上涨美股普跌，英伟达股价重挫。最终COMEX黄金2504合约收报2904.1美元/盎司，+1.95%；美白银2505合约收报于32.265美元/盎司，+2.44%。SHFE黄金2504主力合约收报672.5元/克，-0.39%；SHFE白银2504合约收报7890元/千克，-0.03%。
【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为91%，降息25个基点的概率为9%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为60.5%，累计降息25个基点的概率为36.5%，累计降息50个基点的概率为3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为17.4%，累计降息25个基点的概率为53.6%，累计降息50个基点的概率为26.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少3.45吨至900.93吨；iShares白银ETF持仓日度减少56.63吨至13582.06吨。库存方面，SHFE银库存日减7.8吨至1293.6吨；截止2月21日当周的SGX白银库存周增244.5吨至1522.7吨。
【本周关注】消息面，周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效。对等关税将于4月2日开始征收。本周数据方面主要周五晚间21:30美非农就业报告、周三美ISM服务业PMI，周三还将有美ADP就业数据。事件方面，周三03:20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲线，美联储发布经济情况褐皮书；周四21:15，欧洲央行公布利率决议，随后21：45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论。国内方面主要关注3月4日-3月5日两会召开。
9条33项具体措施，全力推动铜基新材料制造业集群高水平质量的发展。鹰潭市市场监督管理部门将通过一系列精准举措，为铜产业高质量发展注入强劲动力。
47万手，对应7.7万元每吨的价格，较为合理。精废价差小幅回落，说明溢价正在被逐渐修复，结合铜绝对价格的回落，未来精废价差或继续小幅缩窄，对应绝对价格出现小幅下降。宏观方面在本周或将迎来较大的不确定性，美国或将在3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会，两者均是投资的人重视的宏观事件。在宏观主导、供需分化的背景下，铜价或出现较动，整体仍呈回落趋势，收复此前的溢价部分。
83.41万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM多个方面数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+0.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-30万吨。
10%，俄计划恢复对美铝制片出口，宏观多空交织。基本面看，库存拐点出现，基差小幅走强，除地产外其余终端表现及预期依旧偏向乐观，但目前铝价与利润都处于高位，在需求没有超预期改善的情况下，铝价上行动能减弱。氧化铝：目前氧化铝处于过剩的状态，氧化铝价格将以成本定价为主，几内亚矿石价格持续下调，氧化铝盘面压力增大，建议继续逢高沽空。
【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即紧密关联，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模，但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国或将在
3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。
1. 2025年全国两会即将启幕。全国政协十四届三次会议将于3月4日下午3时开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。十四届全国人大三次会议将于3月5日开幕，3月4日12时举行新闻发布会，大会发言人就大会议程和人大工作有关问题回答中外记者提问。
据Mysteel调研，当前唐山市场多数钢厂近期已有高炉检修计划，多数限产幅度在30%左右。
据Mysteel调研，唐山部分独立型钢厂接到口头通知，3月4日0时至12日24时，唐山独立轧钢企业全部停产。唐山地区样本企业35家型钢厂预计开工率降至为8%，日产量影响约5万吨。
【南华观点】近期钢材盘面主要跟随市场消息和情绪摇摆，根本原因或在于钢材估值较为中性，基本面和宏观端的驱动亦不明显。当下，海外对我国加征一定的关税或实施反倾销税，致使中国钢材的直接与间接出口均面临压力，盘面上方有所承压。不过近期国内粗钢政策调控的减产预期有所增强，若是粗钢减产量较大，则可弥补外需缺口。当前钢材整体库存不高，旺季需求尚且没证伪，负反馈深跌逻辑暂时行不通，向下空间不大，加上两会在即政策预期有望增强，因此近期钢材端不建议做空。此外，若是粗钢限产落实，则盘面利润有望进一步走扩。
800万吨的同比缺口。需求端，铁水产量季节性回升，预计三月铁水产量上升到230万吨以上。铁矿石预计维持紧平衡，港口库存去库斜率将会加快。从基差看，本次回调现货跌幅较小，基差走阔。而钢厂仓库存储走低，有进一步补库的驱动。钢厂利润小幅回升，目前板材和螺纹利润皆尚可，不具备减产的条件。终端需求尚可，能够承接目前的产量，下游刚才仓库存储季节性面临去库拐点。因此，目前的下跌主要是预期层面估值上的下移，基本面有支撑。临近两会，政策利好可能性增加，做多的盈亏比在加强。空单勿孤军深入，限产的可交易性较差，多单可备靠基差逢低布局。
全国政协十四届三次会议将于3月4日下午3时在人民大会堂开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。
月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点。
特朗普表示，明晚（北京时间周三早晨左右）将有大消息，白宫透露其将讨论包括减税在内的经济议程。
10轮提降全面落地，即期焦化利润承压，焦炭产量继续下滑，系独立焦化厂减产所致。展望后市，当前焦煤增产速率缓慢，但下游焦化利润承压，焦化厂用煤需求下滑，基本面尚不支持做多焦煤。受粗钢压减小作文影响，铁矿多头避险情绪较强，盘面钢厂利润快速走扩，钢材即期利润同步修复，3月传统旺季铁水复产预期较强，焦炭基本面有望边际改善。两会临近，市场波动加大，若盘面给出较高的升水，期现正套可伺机进场。此外，若粗钢压减小作文被证实，可考虑逢低做多钢厂利润及煤焦5-9月差正套。
610元/吨，环比下降6.2%；电价端内蒙地区上周电价下跌已部分反应在盘面，本周电价平稳运行；硅铁的成本将继续下降，预计硅铁价格仍将下行。硅铁上周产量11.53万吨，环比增加2.3%；企业开工率为38.96%，相较于上上周增加0.34%，处于历史同期相对中上水平。上周硅铁需求量1.91万吨，环比增加1.83%。1月镁锭产量7.54万吨，同比增加12%，对硅铁的需求依旧有支持。
20.14万吨，环比下降1.76%；企业开工率50.34%，相较于上上周增加1.29%。硅锰需求量为12.04万吨，环比增加1.7%，处于近5年历史同期中下水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降，可用13.9天，锰矿端仍是偏紧，还需关注锰矿的发运和到港情况。
【南华观点】硅铁：硅铁的成本端下跌将带动硅铁价格下行，硅铁仍呈现过剩格局，下游需求较为疲软，产量增加，硅铁自身的驱动相对较弱，走势更多受外部情绪影响，建议逢高做空。硅锰：目前硅锰的核心仍在锰矿端，港口锰矿库存维持历史同期最低水平。本周港口锰矿库存继续去库，硅锰企业锰矿库存可用天数继续下降
。锰矿价格虽环比下降但价格还是相比来说较高，硅锰仍存在成本支撑，工厂库存转为仓单对盘面上行也存在压力。硅锰目前呈现上行有压力，下行有支撑的状态，若无明显矛盾维持震荡行情。
+八国意外宣布继续推进在4月进行石油增产。二是，特朗普政府正起草可能减轻对俄制裁的清单，美官员称美国已暂停对俄网络攻击；美商务部长：特朗普未希望泽连斯基辞职；特朗普暗示泽连斯基总统之位不保，并表示周二将提供矿产协议的信息，否认暂停向乌克兰断供武器。斯洛伐克总理明确说将在欧盟特别峰会上否决对乌援助。三是，特朗普：对等关税将于4月2日开始实施，对加墨两国25%的关税将于3月4日实施，与这两个国家的关税已无协商空间。将对那些采取货币贬值手段的国家征收关税来予以制裁。将考虑与阿根廷达成自贸协议。将从4月2日起对进口农产品征收关税。台积电计划在美国进行1000亿美元的投资
2月28日讯，伊拉克石油部表示，伊拉克将在接下来的几个小时内宣布，通过伊拉克国家石油营销组织SOMO，通过土耳其的杰伊汉码头恢复从伊拉克库尔德斯坦地区出口石油，初始石油出口量将为185,000桶，将逐渐增加
OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，2月份出口整体回升，OPEC表示推进增产，供给端利空。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端走弱，IEA、EIA、OPEC月报整体维持上月的预期，市场对中长期需求放缓的担忧缓和。在库存端，美国库存小幅下降，欧洲仓库存储下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。总的来看，油价基本面走弱，特朗普政策打压油价，油价短期偏空运行。
4月FEI至586美元/吨。3月沙特CP丙烷615美元/吨，较上月下跌20美元/吨，折合人民币到岸成本5050元/吨附近，丙烷到岸成本小幅回落，PDH利润小幅修复但依然偏弱，预期3月PDH开工率或围绕70%波动。至2月27日国内PDH开工率至70.4%，环比上周+2.6%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至45美元/吨和94美元/吨。民用气现货稳定，最便宜可交割品宁波民用气4830元/吨；04基差至310元/吨，仓单8006手。
OPEC+宣布4月增产，油价震荡回落在持续，布油下破70美元/桶的概率高；预期3月PDH开工率波动有限；04合约基差310元/吨，略微偏高。短期来看，LPG自身基本面变动有限，受油价走弱影响LPG期货价格面临压力，不过预期跌幅将低于原油，PG2504上方阻力4600附近。策略上，观望。
PTA观点】本周PTA负荷变化不大，下游聚酯的开工提升至88.1%。供需有所改善但改善速度不及之前预期。PTA本周加工差仍在窄幅区间震荡，PTA在持续低利润情况下，检修预期增多，总体迎来去库时间段，但是下游需求的负反馈可能仍需要发酵一段时间，总体加工费仍旧区间震荡，短期逢低多。
PX观点】成本上看，PXN维持在200附近，总体估值不高，后期检修季临近，但油端仍有一定的谨慎，向上向下驱动都不强，绝对价格随着原油波动明显。PX-MX价差75附近，总体也中性。PX供需上看，本周PX的开工大致维持平稳，PTA方面恒力延长检修，使得PX二季度的去库量略有下修，且后期仍有部分检修，看起来供需双双有所下滑，主要还是观测终端下游聚酯的情况，目前尽管本周聚酯厂多次促销和预期涨价，周五的时候涤纶丝产销略走好，终端的需求恢复仍低于预期。，汽油裂解价差季节性回升但调油并未有迹象。后期重点仍旧关注终端的启动情况，当下总体还是震荡，PX5-9关注检修的情况。
30近期重启，生产以EO为主；近期陕煤渭化30w装置检修结束，重启运行；新疆天盈15w近期重启运行。海外装置方面，科威特一套53w装置近期重启运行。
EG价格总体走势以震荡偏弱为主。基本面方面，供应端近期盛虹炼化原料问题小幅降负，煤制陕煤渭化、天盈等装置重启运行，油降煤升，乙二醇负荷微升72.39%，仍处高位；后续仍有富德等装置计划重启，预计乙二醇下周负荷仍有小幅提高预期。效益方面，受近期价格回落与原料乙烯价格抬升影响，外采乙烯利润大幅压缩；煤制方面受原料动力煤价格走弱影响，煤制利润继续抬升。库存方面，上周到港中性，发货偏低，周一港口显性库存继续小幅累积；本周到港计划中性，部分船只到港延迟，发货有所改善下，预计下期显性库存将去库3-4万吨左右。需求端，聚酯负荷小幅提升至88.1%，受瓶片开工不振影响，聚酯复产总体较慢。其中长丝及短纤复产较快，瓶片开工受效益影响负荷不增反降，预计仍将对聚酯负荷高点有所压制。聚酯需求而言，织造、纱厂开工在订单冷清背景下继前期回升之后后继乏力，本周逐步显现颓势。本周虽然长丝工厂有让利促销的动作，但下游订单不见好转，多以消化原料库存为主，实际产销改善有限，长丝库存基本维持。
总体而言，受下游需求预期转弱及成本端原油走弱影响，乙二醇近期走势以震荡下行为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，但瓶片方面无论是仓库存储上的压力抑或效益问题对聚酯开工的上限拖累预计仍将持续。需求悲观预期短期难以证伪，但乙二醇整体格局仍然尚可，预计向下空间存在限制，短期主要关注需求端终端订单表现及成本端动态。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕
400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端下行。
:上周甲醇港口库存继续累库，周期内显性外轮卸入17.34万吨。江苏地区有个别在卸外轮进入非显性库区，且仍有终端下游工厂原料管输自非显性库区，其他主流库区提货稳健下，库存表现去库;浙江地区主流烃仍均处停车状态，外轮供应补充下库存大幅积累。华南港口库存小幅累库。广东地区内贸到货维持，少量进口货源补充边库，主流库区提货量小幅提升，库存延续去库。福建地区消耗相对平稳，进口及内贸集中到货下，库存有所增加。
元左右，内地价格涨幅略超运费下跌幅度，整体对下游而言压力并不大，伴随着春检逐渐落地，内地仍有价格上行空间。海外检修来看，伊朗依旧维持低开工状态，2月发运定格22.2w，非伊方面出现意外检修缩量，非伊进口预期下调至40w附近。国际价格大大回落，虽然欧洲转口受到抑制，但受检修影响东南亚转口仍存。到港计划来看，三月到港少终将兑现，叠加富德与兴兴（大概率三月）的重启，港口提货将好转，此外目前港口南京、盛虹、渤化基本在靠内地补充库存，因此如果接下来1-2周内仍然看不到伊朗归来，港口将于内地实现共振走强，综上甲醇卖权持有到期，多配继续持有。PP
拉丝华北现货价格为7310元/吨（+20），华东现货价格为7380元/吨（+10），华南现货价格为7400元/吨（0）。【基本面】供给端，本期开工率为
（+1.94%），3月检修量预计有所缩减，供给压力回升。需求端，目前下游开工率上升速度放缓，但上涨趋势仍在持续，预计在4月初回归到年前开工水平。本期下游平均开工率上升2.05%，其中BOPP开工率为61.27%（+0.55%），CPP开工率为50.25%（+0.62%），无纺布开工率为36.63%（0.5%），塑编开工率为45.3%（+1.4%）。从绝对值来看，BOPP和CPP开工率均低于去年同期。BOPP今年订单情况偏差，工厂开工压力较大，而CPP在今年春节期间一直维持较高开工（未低于40%），成品库存有一定积累，所以节后开工率回升速度偏缓。另外，塑编和无纺布开工率均高于去年同期，行业需求有所回暖。进出口方面，本周PP出口签单较上周增加18%，虽有增长，但整体出口增速慢慢的开始放缓，这与往年的季节性趋势相符。库存方面，本期上游库存中，两油库存去化，环比下降12.08%，但地方炼厂和煤化工厂出现累库（库存依次上升12.66%和14.39%）。中游库存中，贸易商仓库存储下降3.08%，港口库存上升2.65%。但从绝对值来看，除中游贸易商高于去年同期外，上游库存和港口库存均与往年水平相似或低于往年水平。【观点】
目前供需矛盾较小。供给端，三月装置集中重启，供给压力回归；需求端，下游企业恢复速度放缓，三月需求仍将有增量，但空间存在限制；进出口端，PP出口订单增量将减少，并逐步转为下降趋势。所以PP整体供需情况较弱，预计维持震荡走势。PE
华北现货价格为8150元/吨（+20），华东现货价格为8200元/吨（+30），华南现货价格为8300元/吨（+50）。煤制LLDPE华北现货价格为8120元/吨（+50），华东现货价格为8100元/吨（-50），华南现货价格为8190元/吨（+40）。【基本面】供给端，本期
开工率为87.75%（+1.96%）。预计3-4月装置检修偏少，加之埃克森美孚、山东金诚和内蒙宝丰共计4套装置将集中在3-4月开车，PE产量将呈快速上涨的趋势。需求端，下游开工依然处于回升阶段。本期PE下游开工率上升3.16%，其中农膜开工率为31.58%（+7.19%），包装膜开工率为34.93%（+3.78%），管材开工率为19.5%（+1.17%）。农膜进入春季需求高峰，开工率上着的幅度较大，预计这样的迅速增加将持续至3月中旬。除农膜以外，PE其他下游也均在恢复中，但回升速度偏缓，预计在四月初开工才能完全回归。库存方面，PE上游库存持续去化，但中游偏累。本期上游库存中，石化库存环比下降6%，煤化工库存上升2%；中游库存中，贸易商库存上升5%。从绝对值来看，中游贸易商与去年同期水平相似，而上游库存较去年偏低。【观点】
月上旬呈供需双增格局。供给端，多套装置在3月集中投产，加之3-4月检修较少，供给压力陡增；需求端，下游产业开工均呈上涨的趋势，尤其是农膜即将进入需求旺季，开工率快速上升，所以需求有增量预期。从表需来看，今年1-2月需求情况大幅高于去年同期，根本原因可能是去年年底PE价格过高导致下游拿货节奏发生明显的变化（工厂在高价时降低开工，价格回落后再集中生产）。所以高需求是否在3-4月依然能够维持成为接下来关注的重点。苯乙烯：
（+20），苯乙烯现货8425（-10），主力基差47（-8）【库存情况】截至
年3月3日，江苏纯苯港口库存14.50万吨，较上期去库1万吨，环比下降6.45%。截至2025年3月3日，江苏苯乙烯港口库存19.41万吨，较上周期去库1.41万吨，幅度增7.83%；截至2月27日，苯乙烯工厂库存25.09万吨，环比减少1.04%%。【南华观点】
左右。下游需求涨跌互显，开工变动比较大的是苯酚，苯酚行业前期停车的浙江石化二期酚酮装置20日恢复重启，开工率回升6%，其他四大下游需求小幅波动，下游综合需求受苯酚影响有所提升。库存方面纯苯维持高库存，去库缓慢的现状不变，后续纯苯进口端的供应量相较于去年同期预计显著增加，部分工厂检修计划后移加上进口增量使得纯苯去库节奏放缓目前平衡表看3、4月纯苯供需差值均较小。绝对价格上，上周周山东市场纯苯价格下降明显，山东-华东套利窗口已经打开一段时间，在跨区货源以及进口货源补充下，山东地区纯苯紧缺现象得到缓解，周内山东纯苯价格下降逾300元/吨，山东-华东价差快速缩至两位数。周一最新统计多个方面数据显示华东港库小幅去库，华东现货市场纯苯价格小涨，近月低位买气尚可。苯乙烯方面，供应端受利华益短停等影响开工小幅下滑。需求端下游
开工率均有所提升，下游综合需求继续抬升至历史上最新的记录，但同时也看到3S库存处于历史高位，反应终端需求不佳，短期还未看到下游比较积极的负反馈。库存方面苯乙烯港库、厂库双高，目前的供需情况去看2、3月苯乙烯都将保持供应宽松状态，经历3、4月的检修高峰，到4月苯乙烯供需格局有望转强。周一最新统计多个方面数据显示华东港库延续累库，盘面偏弱整理，现货市场行情报价亦小幅下跌，持货商出货积极，基差走弱，纯苯-苯乙烯价差走缩。短期自身基本面偏弱，需求恢复仍需时间，盘面更多是受原油端牵引保持区间震荡，观望为主；后续关注苯、苯乙烯检修兑现以及去库节奏，择机试多。燃料油：受原油拖累下跌
报价3202元/吨升水新加坡5月纸货11美元/吨【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入
月份，俄罗斯高硫出口-10万吨，伊朗高硫出口-19万吨，伊拉克-7万吨，墨西哥出口+19万吨，委内瑞拉+38万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，2月份中国-20万吨，印度+11万吨，美国-34万吨，进料需求环比回落；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，
月份供应端依然紧张，在进料需求方面，美国和中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，用料需求偏弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，短期交割品偏少，短期依然坚挺低硫燃料油：受原油拖累下跌
月份，科威应-18万吨，沙特进口增长2.2万吨，中东供应-39万吨，巴西-29万吨，西北欧市场供应-15万吨，非洲供应+4.7万吨，2月份供应整体缩量；需求端，2月份中国进口-14万吨，日韩进口+10万吨，新加坡+6万吨，马来西亚进口+4万吨，日韩进口增加有短期提振，但船运市场整体疲软；库存端，新加坡库存-136万桶；舟山-15万吨；【南华观点】
月份低硫供应收紧，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，日韩进口增加，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡去库，舟山去库。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱沥青：小幅回落
元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率
至26.4%，华东+5.3%至40%，中国沥青总的开工率+2.1%至28.5%，产量+3.4万吨至49.3万吨。需求端，中国沥青出货量+1万吨至24.5万吨，山东出货-0.75万吨至4万吨。库存端，山东社会库存+0.1万吨至8.9万吨和山东炼厂库存+0.6万吨为22.8万吨，中国社会库存+3.5万吨至41.9万吨，中国企业库存-1.9万吨至54.5万吨。【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率依然低负荷运行，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求仍未出现明显提振，可关注沥青正套机会
收盘1811【现货反馈】：周末国内尿素市场情绪转弱，周日主产区尿素工厂降价收单，贸易商、复合肥、板厂、农需有跟进，随后尿素行情下调
元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒出厂价格1650-1810元/吨。【库存】：截至
年2月26日，中国国内尿素企业库存量129.51万吨，环比-12.74万吨，中国主要港口尿素库存统计11.3万吨，环比持平。【南华观点】：近近期基层农需释放，终端下游补库意愿较强，山东、河南、河北返青肥需求释放以及东北基层大规模启动采购，农业需求对价格形成明显的向上驱动。接下来
月份国内尿素供需端仍将面临激烈博弈，中上旬工农业需求仍较为集中，尤其是目前上游工厂压力并不大，预计中上旬国内尿素行情仍将偏强震荡。但是高供应背景之下，随着需求的转弱以及新疆货源出疆，供需矛盾将有激化。短期现货价格偏强运行且弹性较大。本周国内尿素日产预期在19.5-20.3万吨，日产突破20万吨，高位运行。需求方面，工业需求短期内持续推进，农业返青肥需求缺口逐渐下降，短期内根据价格适当采购。必须要格外注意的是三月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看行情震荡运行为主。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在强格局逐渐转弱的状态之下，长久来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。玻璃纯碱
年3月3日，本周一纯碱库存178.28万吨，环比上周四-3.27万吨；其中，轻碱库存85.26万吨，环比上周四-2.37万吨重碱库存93.02万吨，环比上周四-0.90万吨。【南华观点】
月部分大厂的检修影响，阶段性或放大盘面波动，刺激投机情绪。虽是计划内检修，但检修影响或有波动，而且也不排除会出现新的检修和装置变动，使得平衡短期缺口被放大。当前阶段碱厂联合挺价也得到一定支撑和落实。大格局上，我们仍就维持虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。短期盘面上行，期现成交有所放量，上游部分重碱库存转移至中游，缓解厂家压力。持续关注现货反馈情况。短期轻碱下游集中补库继续。需求端，格局上从浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推，刚需持稳，但光伏端环比有改善预期。目前供应端进入实际验证阶段，需求则有边际改善预期。短期市场矛盾点在于交易短期基本面边际改善还是交易中长期纯碱保持过剩的定局，从而决定盘面是否该给到纯碱利润。玻璃：现货降价
关注产销是否有起色，湖北现货维持下跌趋势。目前看下游需求启动缓慢，但深加工数据环比开始略有改善，持续关注现货反馈以及下游订单情况。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃
月表需累计下滑超过10%，需求仍有分歧。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际的1-2月整体冷修产线略没有到达预期，且仍有新点火产线，后续关注上游产能在相对低价状态下是否延续出清态势以及价格变革之下点火节奏的边际变化。市场对远期需求存在博弈，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。纸浆：短期偏弱驱动
月3日：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌18元至5944元/吨。夜盘下跌34元至5910元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报
元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4765元/吨。【核心逻辑】昨日纸浆期货
主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，短线价格低点下探，小级别均线系统向下排列，价格重心下移。昨日进口木浆现货市场行情报价偏稳运行，局部地区个别浆种小幅松动，山东、河北等地区乌针、布针市场行情报价微幅松动10-50元/吨；进口阔叶浆现货市场纸厂压价采买原料，部分地区号牌现货价格松动50元/吨。短期国内纸浆港口库存处同期高位，仓单量逐渐增加，成品纸涨价函部分落实，纸厂利润修复低于预期，对原料采购谨慎。纸浆1月份海外发运量处同期高位，预计后期供给相对充足，供需基本面综合考量短期偏弱驱动。原木：信息速递
2025年2月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰→中国）30美元/JAS方，较2月上旬上涨2美元/JAS方，环比上涨7.14%，同比下跌14.29%。2
2月17日，本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为113-120美元/JAS方，1月报价区间为114-122美元/JAS方。本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）和6米中A辐射松外盘价格（CFR）主力价分别为118美元/JAS方和120美元/JAS方，周环比持平，月环比下跌2.50%，同比下跌9.30%。外商对3月辐射松外盘价的提价情绪较积极，原木采购成本或上移。3
2025年2月17日-2025年2月23日，18港针叶原木实际到船36条，较上一自然周增加16条，周环比增加80%；到港总量约62.6万方，较上一自然周增加25.6万方，周环比增加69%。分港口看，山东实到9船，到港量约34.3万方，占比55%，周环比增加55%；江苏实到28船，到港量约28.3万方，占比45%，周环比增加261%。分材种看，新西兰材实到17船，到港量56.7万方，占比91%，周环比增加100%；北美材实到0船；日本材实到19船，到港量5.9万方，占比9%，周环比增加12%。以上评论由分析师张博（Z0021070
元/公斤，较昨日下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤【现货分析】
正套策略本周结束。短期内来说二育仍然具有可持续性，将对价格形成托底作用，虽然标肥价差在收窄，但仍在历史最高位，并且随着标猪价格的短期震荡稳定下滑，二育成本继续下降，以110kg的猪育肥至150kg为例，河南、辽宁、四川出栏成本为13.9-14.3，对应150kg大猪为15.2-16.4，价差利润在1.3-2.1，同时育肥栏舍率也仍在底部，短期仍将持续，有必要注意一下的是冻品库容在缓慢增加，将3-9正套多单头寸转移至05，当然05与03的差别可能是05将以偏弱形式结束，注意仓位调整节奏，其余的将在未来策略报告中汇报前期策略及收益率，以及对未来操作的规划。油料：突破走强
【盘面回顾】外盘大豆在美国与加拿大、墨西哥的贸易关税加征预期下走势偏弱；内盘豆粕现货自
月下旬以来供应偏紧逻辑仍未证伪，同时盘中传出中方正在研究拟定相关反制措施，可能包括关税和一系列非关税措施，来应对美国以芬太尼为由再次威胁对中国商品加征10%的关税，其中对原产于美国的农食产品加征一定的关税大概率会被列入到反制措施当中。基本面与消息面共振下豆粕突破走强。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船继续以超高的性价比巴西船为主，巴西升贴水由于雷亚尔升值、国内汽运费抬升、国际船只运费抬升等表现持续坚挺。到港方面看，
、3月由于巴西延迟收获影响，目前预估480、400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨。对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到一定效果缓解，
月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但目前看南北市场情绪差异较大。北方原料与产成品库存偏低而挺价，南方库存偏宽松，下游大型饲料厂补库动作基本完毕，小企业随用随买为主。后续观察随着停机逐渐落地后，出没出现边际改善情况，近期紧跟现货逻辑为主。菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系在加拿大对美示好背景下可能升温，故此升水仍会在盘面不断被计价。菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。后续继续着重关注中加贸易关系走向为主。
【后市展望】当前外盘走势更多关注关税落地情况，随着南美产区降雨逐渐恢复，外盘将继续表现偏弱；内盘豆粕现货逻辑仍在为豆粕
合约提供支撑，后续油厂停机逐渐落地，但在低库存现实未缓解前继续偏强看待为主。【策略观点】回调多单思路介入为主。
【盘面回顾】由于消费端预期较差，棕榈油即使供给偏紧，但价格依旧偏弱运行；同时豆棕价差也因消费端态度的明显区别而有所收敛。
【供需分析】棕榈油：供给端由于国内进口利润持续低迷，国内供给从始至终维持在非常有限的状态；但消费端随气温的预期回升，部分棕榈油消费后续有微弱的恢复预期。当前虽然国内棕榈油受价格抑制被限制在刚需消费水平，但由于买船到港量非常有限，国内棕榈油库存依旧维持在小幅去库的状态，国内棕榈油库存已经很紧张的情况下，后续棕榈油供给弹性不足将会给与其价格非常强的支撑。
豆油：供给端当前大豆的整体供给依旧偏紧，压榨厂因此压榨量保持在偏紧状态，对豆油形成供给的被动限制；消费端虽然豆油依旧为三大油脂中最具性价比油脂，但节后消费转淡的情况下，叠加当下整体消费环境表现平淡，豆油消费并无更多亮点。豆油库存在供给受限的情况下，有下滑预期，但考虑前期的豆油库存持续偏高，因此当前豆油的供给弹性依旧表现充足，豆棕价差依旧不存在恢复的动力。
菜油：供给端由于前期国内担忧加菜籽加税因此在近月采购额外菜油，当前在集中到港的情况下有较高的供给预期；而需求端则因为国内油脂偏弱的消费情况及菜油不佳的价差表现，没有办法获得额外的增量消费。菜油库存在集中到港的预期下有明显的累库预期，菜油因此考虑相对其它油脂表现预期偏弱。
【后市展望】短期由于海外消费的不确定，导致棕榈油价格宽幅波动，但考虑后续随着斋月备货的不断进行，海外棕榈油价格依旧存在上升预期，国内棕榈油可能获得被动提振。
）期棉拉高回落，小幅收涨。隔夜郑棉小幅收跌。【外棉信息】据美国农业部报告，截至
月27日一周，2024/25年度美国新花累计分级检验317.39万吨，其中本年度80.6%的皮棉达到ICE期棉交割要求，环比持平，同比上升1.3个百分点。【郑棉信息】截止到
年3月2日，2024棉花年度全国共有1093家棉花加工公司按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量661.05万吨，当前纱布厂负荷基本持稳，“金三银四”旺季在即，但市场新增订单有限，企业信心不足，观望情绪较重，对原料维持刚需补库，下游库存较为稳定。【南华观点】特朗普称将从
月2日起对进口农产品征收关税，在关税冲击和套保压力下，棉价承压运行，但两会及旺季下需求边际改善的预期对棉价形成支撑，短期郑棉或维持小幅震荡，关注下游旺季订单新增情况及国内宏观政策调整。白糖：原糖
原糖期货周一收跌，盘中触及一个半月低点，因3月原糖到期交割量巨大引发担忧。昨日夜盘，郑糖小幅反弹，整体维持震荡。
、ISMA多个方面数据显示，截至2月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。返回搜狐，查看更加多
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